1970年Stagflation給我的創示

6月 18, 2020

1970年Stagflation給我的創示

因Nixon政府為了用最低成本得到資金，發展經濟，FED人為把10年期債券定在歷史平均的一半以下，引致手持美債的投資者持續得到負利率。1970-1975五年間，兩次的經濟週期區間只有3年，第一次Recession，令失業率由2.6% 升至5%(1970 Dec) ，第二次Recession失業率由 3.8%(1973 Nov) 升至7.6%(1975 April)。另外在Recession 時，股市向下跌了40%(第一次recession由93.81 跌到69.37, 第一次recession由108.29跌到62.28)，因經常在股市中失去大量金錢，都會令股資者對股市失去信心。因此，在1979年Real Earning Growth Rate 升到超過10%, nominal earning growth rate升到超過20%，PE只是7.88, Shiller PE 是9.26，基本上整個1970s PE都保持在低水平(甚或下降由15.76 到7.39)。

另一有趣的事，在recession 期間(1973 Nov至1975 Mar)inflation 都是向上走的，大約是8% 至11%, 比平均的2.9%高很多，也因為有高的inflation, 只要企業當年Growth得有點慢，股票投資就會跌入-ve Real Growth Rate，所以結果基本上股市是橫行。另外，債券受不能預期的inflation影響，只要inflation大一點，就很容易讓real interest rate 變為-ve。

因此，買股票或買債券都是一個不理想的選擇。可能一些很優質和成長很快的股票是一個好選擇，但必須嚴選。

當interest rate是高的時候，自然會認為corporate debt to gdp ratio 會增加得好快，但在1970-1980就不是這回事，這十年不但沒有增加，反而減少了。可以理解為如在高利率情況下(8-12%)，公司借錢做生意，生意好壞是不可預期的，但利息就必需付要給債主，在高息環境下，有較大機會令公司虧損，股價下跌。如借貸過高，更可導致公司破產。作為公司管理層，必定對公司的財政更為注意，並盡力減少債務。相反2020年的低息，也沒有像大多數人預期債務不再上升甚或下跌，反而像不受控制的上升。(See Ref2)

資金長期不能在債市得到+ve Real interest rate，又因缺乏信心下沒有投資到股市或債市，投資者選擇離場，做更多完化的投資，最有效去對抗通帳購買Precious Metal，尤其是銀。( Gold rise from $36.02 (1970) to $615(1980) )

有趣的1981 newspaper

https://europepmc.org/backend/ptpmcrender.fcgi?accid=PMC1705237&blobtype=pdf

現在

Federal Debt 由64.4(2018 Q1) 升至歷史高位(2018 Q4: 105.31% of GDP),每年以3.7% GDP增加，遠超GDP 增長，如果持續下去，美國肯定無力還債，

Federal Debt to GDP ratio: https://fred.stlouisfed.org/series/GFDEGDQ188S

Percentage Change of GDP: https://fred.stlouisfed.org/series/CPGDPAI

因此，面對巨大的債務，

1. 可以用債務貨幣化去供應政府資金，並以政府資金無限量對市場提供流動性。但治標不治本。

債務貨幣化(debt-monetization)指的是一國透過增發國債等印鈔方式，帶動經濟體系中貨幣供給量的增加，以償付政府債務。此舉可能導致經濟體系中的貨幣越來越多，在商品總量不變下，有引發通貨膨脹之虞。

2. 或以1945-1951年，二戰後的方法可作參考

a. Highly disciplined fiscal policy

b. Strong growth of US real GDP

c. Inflation – inflated away a sizeable chunk of the debt

d. Control Treasury interest rate to reduce interest expense - Negative real interest rate so deleveraging at the expense of holders

e. financial repression

Ref1:

Ref2

https://www.marketwatch.com/story/these-5-charts-warn-that-the-us-corporate-debt-party-is-getting-out-of-hand-2018-11-29

Interest Rate	Inflation	Lending Ratio	Equity	Lending	Expected Earning Rate	Expected Earning	Final Earning Rate(Expected - 30%)	Final Earning (Expected - 30%)	Net Earning	Net Real Earning
1%	1%	30%	70	30	5%	5	3.50%	3.5	4.57%	3.57%
10%	10%	30%	70	30	14%	14	9.80%	9.8	9.71%	-0.29%